浙商宏观：三季度经济超预期修复，关注逆周期政策或渐进加强

来源：浙商证券宏观研究团队

核心观点

三季度GDP增长4.9%，高于市场一致预期（Wind一致预期为4.5%）。9月经济显著改善，供需两端均呈现结构性亮点。从供给端看，工业和服务业边际改善。9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.36%。从需求端来看，市场销售稳中有升，投资动能保持一定韧性。7月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，我们认为，后续国际收支压力可能倒逼国内基本面政策可能逐渐加强，稳增长工具重点关注财政、产业、货币三大领域协同配合。在此背景下，我们提示权益市场重视周期股的投资机会，债券市场大概率保持震荡趋势。

内容摘要

>>三季度经济超预期修复，预计年内将延续向好态势

据国家统计局，三季度GDP实际同比增速为4.9%，高于市场一致预期（Wind一致预期为4.5%），与我们前期预测4.7%较为接近。三季度环比增速为1.3%，经济总体延续回稳向上态势。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。从前三季度的运行看，国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。我们认为，实现全年GDP实际增长5%左右的目标难度不大。

>>工业稳增长稳中向好，服务业景气保持韧性

9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，低于Wind一致预期（4.6%），也低于我们预期（5%）。从环比看，9月规上工业增加值比上月增长0.36%，在一系列工业稳增长政策作用下，工业生产的积极因素开始显现，扭转了工业增速下行的态势。9月份全国服务业生产指数同比为6.9%，较上月略有加快，主因接触型服务业有所放缓但景气相对较高，同时生产性服务业保持韧性。展望未来，工业稳增长政策从工业生产、销量、营收等角度较为全面地支持工业经济，有助于逐步恢复工业企业信心，四季度工业生产有望保持积极态势。

>>9月投资需求平稳增长，制造业资本开支呈现企稳特征

1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为3.1%。分领域看，1-9月份制造业投资累计同比增速为6.2%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.2%，房地产开发投资同比增速为-9.1%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，企业效益仍处于恢复期。我们提示，工业企业去库周期在三季度末或将见底并在四季度转向主动补库，但趋势性转向补库过程仍待需求侧发力，在工业品需求弱修复情形下，或呈现较弱的补库状态，同时若工业稳增长政策推进过程中供给端强度大于需求侧，则补库可能呈现为被动补库。

>>社零稳中有升，车市表现良好

9月社会消费品零售总额同比+5.5%（前值4.6%），社零增速稳中有升。其一，2022年9~12月社零同比增速逐月回落，基数效应有助于社零同比读数持续回升。其二，9月车市热度不减，“金九银十”的传统车市旺季、各地新一轮地方补贴与厂商三季度末冲量共发力，对车市形成有力支撑。其三，地产优化政策效果有待观察，地产后周期消费短期内依然承压。

>>压力窗口已过，就业显著改善

9月全国城镇调查失业率为5.0%，前值5.2%，失业压力仍在。其一，7~8月高校毕业季已过，摩擦性失业压力有所缓解，预计青年失业率稳步回落。其二，国内出行链热度延续，线下服务业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，农村外来务工劳动人数续创历史新高。其三，就业优先政策持续发力，重点帮扶高校毕业生和中小企业。

>>风险提示

大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期