海通宏观：美国核心通胀或难在年底回落到3%以下，美联储短期或难以降息

美国通胀小幅反弹。7月美国CPI同比小幅回升至3.2%，较上一月回升0.2个百分点。整体通胀的小幅回升与多种因素有关。一方面，与去年同期基数回落有关。另一方面，与食品和能源价格微涨有关。而核心商品是主要下拉项。

核心通胀延续下行。7月核心CPI同比回落至4.7%。7月核心商品通胀的缓解很大程度上仍与二手车价格继续回落有关，而核心服务通胀压力仍大。考虑到二手车价格或继续回落，租金通胀继续下行，未来核心通胀有望继续下行。

通胀有何隐忧？对整体通胀来说，我们预计，受能源和食品价格影响，整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险，不过幅度或有限。而对核心通胀来说，我们预计，受租金通胀下行影响，或在未来几个月继续缓解。不过，除租金外的核心服务有反弹风险，或有一定干扰。此外，考虑到美国经济下行较慢，年底核心通胀或难以回落在3%以下。美联储短期或难以看到降息。

市场预期如何？根据CME观察显示，截至8月10日，市场预期美联储在9月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年3月降息。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。

美国通胀小幅反弹。7 月美国 CPI 同比小幅回升至 3.2% ，较上一月回升 0.2 个百分点。

整体通胀的小幅回升与多种因素有关。一方面，与去年同期基数回落有关。去年6月通胀高达9.1%，是80年代以来的阶段性高点；此后开启下行趋势，去年7月通胀回落至8.5%。

另一方面，与食品和能源价格微涨有关。7月能源通胀同比跌幅收窄至12.5%，环比为0.1%，连续2个月为正；7月食品通胀同比回落至4.9%，不过环比回升0.1个百分点至0.2%。

而核心商品是主要下拉项，7月核心商品通胀同比回落至0.8%，为2020年8月以来新低；核心商品通胀环比跌幅扩大至0.3%。

整体通胀有何隐忧？一方面，能源价格仍在回升。自6月开始，原油价格开始明显回升，截至8月10日，布伦特原油价格回升至86.4美元/桶，较6月初上涨了16.3%。我们预计8月能源通胀环比或继续为正，或进一步推动通胀。

另一方面，食品价格有上涨风险。近期联合国粮农组织发布数据显示，食品价格指数略有回升；加之，包括俄罗斯和印度在内多国颁布大米出口禁令。因而，未来食品通胀或有上行风险。

从环比来看，7月CPI环比为0.2%，与上一月持平。如果后续按此路径延续，美国整体通胀或在4季度回落至3.0%以下。

核心通胀延续下行。7月核心CPI同比回落至4.7%，是2021年10月以来的低点。从环比角度来看，核心通胀环比为0.2%，与上一月持平，明显低于之前的0.4%-0.5%的水平。

从结构来看，核心商品通胀继续缓解。7月核心商品通胀同比回落至0.8%，环比跌幅扩大至0.3%，为2022年3月以来低点，连续2个月为负。7月核心商品通胀的缓解很大程度上仍与二手车价格继续回落有关。考虑到美国二手车汽车价格指数连续数月回落，或带动核心商品通胀继续下行。

此外，除二手车价格外，其他核心商品通胀也在回落。例如，7月除二手车外的核心商品通胀环比转负至-0.2%，为2021年2月以来首次转负。

核心服务压力仍大。7 月核心服务通胀同比小幅回落至 6.1% ，仍处于 80 年代以来高位，核心服务通胀环比小幅回升至 0.4% ，是核心通胀居于高位的关键。尤其是主要居住租金和业主等价租金，虽然同比有所回落，但环比几乎未变。

不过，从房价和市场租金领先来看，美国房价增速已经从高点回落至-1.7%，连续3个月为负，并且租金通胀环比也出现逐步放缓的迹象。我们预计，租金通胀或在接下来1-2个季度继续缓解，有望带动核心服务通胀下行。

核心通胀有何隐忧？就劳动市场来说，当前劳动力市场依然紧张，整体工资增速仍高，也就意味着除住房外的核心服务通胀仍有压力。例如，7月除住房外的服务通胀同比较6月小幅回升，为2022年12月以来首次；环比也维持在0.2%，一改过去几个月以来的下行趋势。

总的来说，对整体通胀来说，我们预计，受能源和食品价格影响，整体通胀或在未来几个月仍有反弹风险，不过幅度或有限。而对核心通胀来说，我们预计，受租金通胀下行影响，或在未来几个月继续缓解。不过考虑到，美国经济下行较慢，年底核心通胀或难以回落在3%以下。美联储短期或难以看到降息。

市场预期如何？根据CME观察显示，截至8月10日，市场预期美联储在9月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年3月降息。

风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。