《商业银行资本管理办法》及配套文件终版落地，中信证券：具备客群基础、业务禀赋和风控优势的银行或持续占优

▍事项：

2023年11月1日，国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》（以下简称“资本新规”），并发布配套文件《关于实施<商业银行资本管理办法>相关事项的通知》（金规〔2023〕9号）。

▍正式稿调整原则：适度优化，促平稳实施。

对比2月的征求意见稿与此次的正式文件，终稿及配套文件更为考虑实施的平稳性和条款的可行性：

1）明确过渡期安排，《资本办法》定于2024年1月1日起实施，但一方面对计入资本净额的损失准备设置2年过渡期，另一方面对信息披露设置5年过渡期，有助于新规落地后部分银行的平稳达标。

2）增加换挡实施准备期，对于档次划分调整的机构，增加“不超过一年的实施准备期”，以强化银行机构的平稳换挡，此外删除了第一档商业银行永久适用第一档计量方法的内容。

3）增加条款裁量权，增加监管机构对储备资本要求、损失准备最低要求、外部总损失吸收能力非资本债务工具资本占用等解释与裁量。

▍正式稿细项变化：关注信用风险权重与风险暴露分类优化。

正式文件在结合业务风险特征的基础上，对信用风险权重法表内资产风险权重进行了适度的优化与放松，重点体现在：

1）进一步降低按揭权重。对于LTV≤50%、50%<LTV≤60%、60%<LTV≤70%、70%<LTV≤80%、80%<LTV≤90%、90%<LTV≤100%的按揭权重，分别设置为20% /25% /30% /40% /45%/50%，较征求意见稿权重调降近10-20pct，有益于按揭业务的资本占用节约。

2）放宽房地产开发风险暴露审慎要求。对于权重较低（100%权重）的满足审慎要求的房地产开发风险暴露，删去本金偿还比例下限要求，同时项目资本金比例由征求意见稿的30%以上，调整为“符合国务院关于固定资产投资项目资本金制度相关要求”。

3）扩大优质零售客户业务范围。对于监管零售个人风险暴露，将45%风险权重范围由“合格交易者信用卡循环授信”扩大至“合格交易者个人风险暴露”，从而使得优质零售客户业务更为受益。

4）降低开发性银行次级债权重。终稿在商业银行对次级债权风险权重150%的基础上，进一步补充“对我国开发性金融机构和政策性银行的次级债权的风险权重为100%”。

5）降低部分股权投资风险权重。对于被动持有工商企业股权、市场化债转股工商企业投资、国家重大补贴的股权投资，其风险权重均由400%调整为250%，有益于下阶段银行债转股等业务的开展。

6）公募基金穿透要求调整。终稿附件12及配套文件明确，资管产品为公募证券投资基金的“特定情况”下，穿透法计量下可由其自身确认提供基础资产信息或直接提供风险加权资产计算（权重法附加1.2倍系数），一定程度解决了公募基金此前运用穿透法的制度障碍。

▍资本新规要点：引导精细化管理、鼓励稳健性展业。

1）分类监管。资本新规对国内银行进行了三档划分，同时配套以不同的计量方式、监管要求、信息披露要求等，有助于引导不同类型银行的差异化经营。

2）鼓励从优。资本新规在对公业务中引入投资级概念（风险权重100%→75%），零售非按揭引入“合格交易者”判别（风险权重75%→45%），按揭引入贷款价值比（LTV）维度，同业业务引入对手方评级，均意味着优质客户更具资本节约效应。

3）完善监督。重点在于完善信用、市场和操作风险的风险评估要求，将国别、信息科技、气候等风险纳入其他风险的评估范围。

▍市场影响：权益市场无直接影响，信用债市场或存在预期扰动。

1）权益市场无直接影响，考虑到银行表内外资产直接参与权益业务受限，因此直接影响渠道有限。部分股权投资及债转股风险权重降至250%，或吸引银行金融投资公司关注相关业务机会。

2）次级债市场或存在预期扰动，预计目前商业银行持有银行次级债规模1万亿左右（未考虑通过资管产品持有），二级资本债投资风险权重由100%提升至150%，叠加资管产品的穿透式计量，预计部分银行未来仍存在减持相关资产可能，该因素或将一定程度扰动市场短期预期。

3）同业存单市场供需面临分化，银行交易对手四级分类，以及3M+业务风险权重上调，测算银行体系RWA占用增加或近6000亿，部分B/C评级银行，其同业存单投资的RAROC或将明显下降，未来低等级银行存单发行难度与发行利率或面临压力。

▍银行影响：头部银行受益，正式稿适度缓解部分中小机构达标压力。

1）总体达标压力有所缓释。2年损失准备过渡期安排，叠加部分风险权重的优化和调整，一定程度能缓解部分压力银行的短期达标难度。比较而言，运用高级法的G-SIBs最为受益，部分聚焦“投资级”客户、优质零售客户的优质银行亦有正面影响，而部分地产对公业务、同业业务资质下沉较多的中小银行或相对压力偏大。

2）关注银行的提前应对。2024年1月1日起实施，一方面意味着年内后续2个月银行需围绕各类型风险暴露分类等开展大量工作，另一方面也意味着2024年各家银行或参考新规对资产配置进行结构调整（资本占用变化或影响不同业务EVA及RAROC的测算逻辑），因此银行资产配置策略的调整或亦将加速对细分金融市场和客群领域的影响。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资策略：择优配置。

《商业银行资本管理办法》及配套文件终版落地，增加过渡期安排以及优化部分风险权重设置，一定程度缓释了部分银行的短期达标压力，亦减弱了对局部金融市场的阶段性冲击。中长期来看，优质客户、低风险业务的资本节约效应或更为突出，商业银行在战略选择、客群竞争、资产配置等方面或持有优化调整，相对而言具备客群基础、业务禀赋和风控优势的银行或持续占优。

当前个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复；3）受益于资本市场政策的大型银行。