国内经济恢复将迎更多政策支持 A股整体估值水平具备较强吸引力

　　在整体震荡中，A股市场已开启了2023年度的下半程。Wind数据显示，截至7月11日收盘，上证指数、深证成指和创业板指7月以来分别上涨0.6%、0.02%和0.08%。

　　站在年中时点，市场对未来国内经济恢复充满期待，也同样关注着下半年权益市场可能蕴藏着哪些投资机会。当前，A股估值水平如何?是否具有投资性价比?海外加息等因素是否会对A股产生影响?哪些板块值得关注?带着当前投资者最关心的问题，《金融时报》记者专访了宏利基金管理研究部总监、基金经理张勋。

　　《金融时报》记者：请您谈谈对当前及下半年A股市场的展望?

　　张勋：当前，国内方面，今年一季度后国内宏观经济总量修复动能在前期积压需求释放后有所转弱，投资、消费、出口、地产等数据均有所回落;海外方面，美国通胀保持较强的黏性、服务业消费依旧支撑美国经济动能，美联储、欧洲央行加息预期进一步抬升，美债收益率走高幅度较大，反弹到接近银行业危机之前的高点。

　　从A股市场表现来看，上半年，顺周期相关板块整体调整压力比较大。而由于ChatGPT的出现，带动人工智能(AI)相关概念板块的涨幅弹性较大，传媒、计算机、通信、电子等板块均有不错的表现。

　　展望下半年，我国经济增长的压力依旧存在。但从政策端来看，已经看到一些边际变化，比如6月20日，贷款市场报价利率(LPR)下调10个基点，体现人民银行对于实体经济的进一步支持，对下半年企业盈利修复会起到相对积极的作用。预计后续还将有更多政策出台，支持国内经济的进一步修复，乐观预期有望发酵，可积极把握行业热点变换方向。

　　《金融时报》记者：A股整体估值水平如何?当下时点投资性价比如何?

　　张勋：目前，国内股债收益率差值指标逼近运行下轨，表明投资者风险偏好降至低位，历史上该位置往往对应股市的底部区间，A股安全边际较高。市场主要宽基指数估值吸引力偏高，股债性价比持续在均值以上1.2倍标准差左右徘徊，各行业估值水平整体也具备较强吸引力。采购经理人指数(PMI)边际好转，高频数据企稳回升。权益市场的阶段性底部可能已经确认，短期内进一步下跌的风险有限。目前短期基调仍是弱修复，后续A股的上行弹性取决于政策力度及经济动能的边际变化。

　　就投资机会而言，从均值回归角度看，我们认为，随着时间的推移，宏观政策因素在投资决策中的权重要逐步提升，适当增加经济关联性较高资产的配置，包括“中特估”等;从增量经济角度看，科技新周期刚刚启动，持续看好科技、媒体和通信(TMT)等板块。

　　《金融时报》记者：近段时间美联储加息预期有所升温，对A股可能会有什么影响?

　　张勋：美联储目前进入政策观察期，6月份联邦公开市场委员会(FOMC)发表声明称，暂时将利率目标维持在当前水平以评估接下来额外信息的影响。同时，点阵图显示，美联储预计今年年底政策利率区间为5.5%至5.75%，隐含今年还有两次加息的可能。目前，美国经济非农就业数据连超预期，失业率保持在历史低位，同时，职位空缺率保持在历史高位水平，导致美国服务业就业市场存在一定的劳动力缺口，也使得美国通胀保持较强的黏性，整体回落速度较慢。

　　需要注意的是，美国政策利率目前已经到了历史较高水平，其长端利率和短端利率的倒挂程度也接近历史极值水平。利率对于经济的影响后续也会逐步显现，后续美国经济降温应该是大概率事件。历史经验显示，历次美联储大幅度加息的周期中，均出现导致美国甚至全球经济衰退的风险事件发生。需要密切跟踪美国后续是否发生由于利率中枢大幅抬升产生的信用风险事件和新兴市场国家的债务安全问题。

　　美联储货币紧缩政策一般通过汇率、利率、情绪三种渠道影响A股市场。例如，美联储货币紧缩一般会在短期内提振美元指数、加大人民币贬值压力，一方面汇兑损益将直接影响上市公司的当期利润;另一方面将提高出口型企业的海外竞争力，压缩进口型企业的利润空间。美联储政策的不确定性也可能会触发并拉升市场的避险情绪，在一定程度上影响外资和国内投资者对股市的信心。

　　《金融时报》记者：下半年，您比较关注哪些行业表现?对于今年市场议论比较多的AI、新能源、半导体等，您如何看待?

　　张勋：下半年，我们将主要关注3条主线：一是国产科技替代和新技术创新，如电子半导体、TMT(包括光芯片、AI算力、数据要素等)、新能源细分领域;二是低估值、高股息的“中特估”主题有望继续演绎;三是在政策催化下，顺周期板块有望阶段反弹，如建筑、能源、有色资源品、医药、消费等细分板块。

　　其中，对于前期新能源板块的下跌，这既有行业阶段性结构问题，也有筹码结构问题。但拉长时间来看，新能源依然是中长期值得投资的领域之一，因为其产业逻辑，即能源革命趋势没有改变。从基本面角度看，上半年，A股光伏、储能、风电等行业业绩均有较高的增长;从产业节奏看，伴随着上游原材料(锂、硅料)价格的下降，整个产业链成本下降，竞争力进一步提升，行业逐步进入旺季，中游环节盈利进入改善阶段;从估值角度看，新能源行业核心优质公司估值具有较高的性价比，预计2024年市盈率普遍在20倍。