公募增配信用债，市场再现黑天鹅，硅谷银行破产波及债市

上周，业绩持续修复的固收类产品再获市场认可，公募也在加大对信用债的配置。但与此同时，硅谷银行破产也波及债市，特别是其抛售巨量美元债券，不仅导致其资产损失，也造成国际金融市场动荡，不利因素波及全球，尽管目前国内债券资产未见受影响，但该事件影响深远，业界亦关注其后续对国内债券市场造成的冲击程度。

一周债市回顾

上周（3.6-3.12），两会继续进行，政府工作报告提出有关地方政府专项债限额3.8万亿元，以及提及居民消费价格涨幅3%、居民收入增长与经济增长基本同步等多项目标和举措，重在强调经济平稳运行、市场价格平稳过渡对国民经济发展的重要性。

体现在流动性方面，今年以来长期保持平稳态势，根据央行的数据统计，上周公开市场进行320亿逆回购操作，到期10150亿，全周净回笼9830亿元，资金面整体平稳，DR007围绕于1.90%附近。

现券方面，受今年GDP增长目标明确、通胀和外贸数据走弱等因素影响，市场情绪较为积极，债券市场走暖。具体来看，利率方面，相较前一周收益率曲线趋陡，除1年国开债外，其他主要期限品种下行幅度明显，10年期国债收于2.86%附近，10年国开收于约3.03%；信用方面，中短端品种收益率下行大于长端，信用利差略有压缩。

在资金需求方面，政府债融资增加，同业存单净融资转正。据平安证券的统计，上周政府债净融资2519亿元，环比增加4617亿元，较节前增加188亿元。其中，专项债净融资1057亿元（前值681亿元）。

同业存单净融资额为3222亿元，较上周增加6207亿元，国债全场倍数回升，地方债全场倍数回落。平安证券分析指出，经济增速目标设置谨慎，现券期货整体偏暖，股市走弱提振现券期货向好，外贸数据影响不大。

接下来，随着两会召开，今年GDP增长目标和政策方向大体明确，财政政策保持强度，赤字率提升和专项债额度增加可能会加强基建等领域的活力，地产行业部分指标有转暖迹象，实现全局的恢复仍需时间验证。

公募明显增配，信用继续走牛

上周内，多类型债券基金收益率继续回暖。Wind统计显示，中长期纯债基金指数上周上涨0.17%，短期纯债基金指数上周涨0.12%，二级债基跌0.61%。记者统计发现，年初至今，债券基金总体收益率持续回暖，纯债型产品中已鲜见单周净值亏损案例。

来源：Wind统计 时间：3.6-3.12

与此同时，公募基金当中，债券基金备受市场认可，有机构统计，增配趋势持续走强，特别是非货基固收产品当中，信用债资产受到公募基金的增配。

来源：平安证券研报（注：图中“本周”指上周统计区间）

其中，传统卖方当中，股份行净卖出规模和占比较上周大幅上升，而城商行的规模和占比较上周小幅上升，大行规模和占比也明显上行，不过，证券公司规模和占比较上周明显下降。

传统买方当中，公募非货基净买入规模和比例较上周大幅增多，货基与保险的规模小幅上升，占比小幅下降，银行理财也是规模下降，占比大幅下降，农商行的规模和占比均小幅下降。

信用债资产再受机构认可，也体现出信用债信用利差的表现出现分化。兴证固收研究发现，上周中短久期信用债信用利差大多收窄。同时，债市的利好信息较多，债市情绪偏积极，长端利率明显下行。

与利率债不同的是，上周信用债收益率大多下行，其中中短端表现更加亮眼。配置盘建议等待回调后参与高等级+长久期的性价比更高。未来，在企业资产质量、担保措施更加完善的同时，政策上也持续在给予利好支持。

但需指出的是，企业债中城投债占比较高，因而，对于企业债信用风险的担忧，本身是对城投债信用风险的担忧。而城投债信用风险，天风证券(601162)研报分析认为，当前仍有较强的逻辑支撑，预计违约可能性较小。当然，对于债务压力较大的区域，仍要高度关注，即使短期内不违约，区域内估值风险仍较高。

硅谷银行破产波及债市

上周末，硅谷银行传出破产的消息，震动世界经济。硅谷银行宣布出售210亿美元债券，而此次出售会造成约18亿美元的损失。

从目前掌握的情况看来，硅谷银行资产端存在较为严重的期限错配问题，面临的利率风险较大，特别是在美国2020年到2021年的宽松周期内，硅谷银行的存款规模大幅扩张，而在资产端硅谷银行配置了大量的美债并大幅增持MBS，其资产配置中长久期资产比例过高，而现金比例较低。

需指出的是，债券价格会随利率而变动，长久期资产面临较大的利率风险，这为日后的风险暴露埋下了伏笔。另一方面，受到美联储2022年以来连续加息的影响，债券收益率不断攀升，对应的债券价格不断下跌，导致硅谷银行持有的大量债券出现亏损。

因此，硅谷银行的破产风波起源于债券，现在的症结也在债券，核心是抛售的资产发生减值，由此带来的债权人利益、投资人利益受损或将引发更多资产配置及更迭问题。

记者了解发现，硅谷银行的客户主要为科创型初级企业，因此对于股权及债权融资的标的资产，本身就对全球资金的吸引程度有限，但所融资到的钱又持续处于“高消耗”状态，因此，对于不同币种基金的投资，以及各国机构对公司企业债、信用债等进行融资“输血”过程中，银行本身作为中间机构对资产价格及估值的稳定意义重大。

倘相关资产的资产缩水引发国际债券资产的相继抛售，特别是与硅谷银行有关联的债券遭遇抛售，无论二级市场亦或是一级市场都会面临更大程度的贬值潮，这对债券市场中信用债的影响将十分巨大，因此，会否因此影响国内债市及相关企业的后续流动性应激管理处置，进而影响本地债券市场走势，仍需一段时间进行观察。

封面图片来源：视觉中国(000681)-VCG211101835839