日本调整超宽松货币政策压力未减

10月以来公布的数据显示，日本外贸、旅游、房地产等行业回升明显。同时，日本第三季度大型制造业企业信心指数比上季度上升4点，连续两季回暖。9月，日本企业物价指数同比上涨2.0%至119.3，涨幅连续第9个月放缓。此外，日本9月去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）为105.7，同比上升2.8%，虽为连续25个月上升，但却是自2022年9月以来核心CPI同比增幅首次降至3%以下。

有分析指出，尽管数据回暖，但日本经济基本面仍不稳定。从国内情况看，多年通缩留下的后遗症仍存，消费和投资意愿有待提振；人口老龄化少子化问题加剧，由此引起劳动力短缺、服务业缺乏活力等问题；企业的高负债率对利率变动尤其敏感，稍有风吹草动影响就不小。从国际情况看，日本作为出口导向型经济体，传统贸易优势地位近年遭遇较大冲击，特别是科技创新不足的问题，令日企在国际市场的竞争力下滑明显，日本的出口和海外投资收益长期疲弱。

这种局面之下，日本在调整超宽松货币政策问题上十分谨慎，最近一次微调是在今年7月。7月28日，日本央行宣布调整收益率曲线控制（YCC）政策，将长期利率控制目标维持在正负0.5%，并允许根据市场趋势在一定程度上超过0.5%。同时采取措施将“连续指示性操作”即每个工作日无限量购买10年期政府债券的收益率从0.5%提高到1%。这番极为拗口的政策表述，本质上是一种变相加息的行为。从市场反应看，日本央行的政策效果也与加息类似，日本股市一度出现抛售行情。由于日本央行对政策收紧冲击经济投鼠忌器，货币政策逐渐形成一种“变也不是，不变也不是”的拧巴状态。

在核心通胀数据坚挺，日元汇率持续走软的压力下，日本央行维持超宽松货币政策的难度正在迅速提升。

从核心通胀数据看，日本核心CPI涨幅已连续18个月超过日本央行2%的目标。9月核心CPI增速放缓，主要受进口能源价格回落带动电费、燃气费下降的影响。但是，10月巴以冲突爆发以来，国际油价受到刺激再度上行，对于能源进口依存度较高的日本来说，这可能再度推升通胀上行。还有机构测算，日本弥合产出缺口的努力将在未来一段时间推升日本核心通胀。

从汇率看，过去一年多来日本货币政策节奏与欧美央行持续偏离，令日元兑换美元等货币的汇率持续走弱。欧美央行“在通货膨胀得到控制之前，有必要维持高利率”的看法，对日元汇率来说无疑雪上加霜。10月23日，日元兑美元一度跌破150关口。日元的持续疲软，将导致日本国内进口商品价格上涨，令日本企业进口原材料和零部件成本上升，生产成本增加，也会加剧通胀，并在日本金融市场引起动荡。正因为日元汇率持续疲软，国际货币基金组织（IMF）10月下旬预测，日本2023年名义国内生产总值（GDP）将被德国超越，从世界第三跌至第四。

10月30日至31日，日本央行将召开新一轮货币政策会议。目前市场普遍认为，日本央行对调整超宽松货币政策尚未有共识，因而在各种权衡与犹豫中继续释放鹰派论调可能性较大。这种处理方法，倒是符合人们对日本应对难题时的固有印象。此前，日本在处理福岛核事故时，正是在犹豫中迟迟不做决定，到事情无法收拾之时，又放任核污染水荼毒全球。不知道日本央行会不会重蹈覆辙？