机构：腾讯大模型赋能潜力可观 维持目标价430港元

　　事件：9月7日，2023年腾讯全球数字生态大会召开，腾讯全链路自研通用大语言模型“混元”重磅发布。混元大模型参数规模超千亿，预训练语料超2万亿tokens，

　　多项性能出众：1）中文文笔精湛，支持千字长文创作；2）逻辑推理出众，结合实际场景决策；3）任务执行可靠，较主流大模型降低30%-50%幻觉，提高20%安全诱导类问题拒答率。

　　赋能应用广泛：腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏等超50个内部业务与产品测试初见成效，同时支持外部API调用及构建大模型应用，商业模式每1000 token收费0.14元。

　　全链路自研，混元技术厚积薄发。1）训练方面，从零启动，优化预训练算法及策略，开发思维链新算法。2）框架方面，自研机器学习框架Angel，训练速度较主流框架提升1倍，推理速度较主流框架提升1.3倍。3）基础设施方面，HCC高性能计算集群最快4天训练万亿参数大模型；星脉网络提升40% GPU利用率，节省0-60%模型训练成本，增强10倍AI大模型通信性能。

　　点评：面向应用而生，混元深度结合办公、游戏、社交、广告等腾讯全生态：

　　1）腾讯会议&腾讯文档变革，办公场景大幅提效。基于混元大模型，腾讯会议AI小助手，在预约会议、观点总结等会议全流程提效；腾讯文档智能助手功能支持数十种文本创作场景等；AI代码助手代码生成率、采用率均增至30%以上；风控大模型部署周期缩短至2天。混元大模型一键生成标准格式文本、精通数百种Excel格式等多功能处于内测，开放后或再度增进办公生态效率。

　　2）深度赋能游戏研发，决策AI有望反哺技术突破。23M3腾讯发布游戏AI开发平台Game AIR, 适配MOBA、纸牌等五种品类; 提出3D虚拟场景自动生成解决方案，大幅提效3D美术物料生成。此外，23M7腾讯AI Lab绝艺登顶国际麻将平台天凤，为AI麻将领域历史最佳。游戏为探索AI技术难题的理想场景，若腾讯旗下棋艺AI“绝艺”及“王者荣耀”AI等游戏AI研究持续推进，有望反哺其通用人工智能研究，构建大模型红海竞争中的差异化优势。

　　3）嵌入社交场景优化体验，用户粘性有望增强。23M9微信腾讯混元助手小程序开启内测，支持问题答疑，处理多元任务，如获取知识、解决数学问题等。混元大模型应用有望持续落地视频号等微信生态，挖掘潜在流量增量。

　　4）广告场景创作提效受到好评。混元适配多行业、跨地域需求，实现个性化广告内容融合，包括文字、图片和视频，生成效果以42%的用户采纳率超Midjourney等主流模型。在企微等场景下，广告智能导购助力商家提质增效。

　　行业竞争：大模型竞争已进入应用落地的关键阶段，百度、华为等头部科技公司相继推出应用产品，腾讯关键优势在于：1）庞大的用户生态可被AIGC切实落地赋能进而打开中长期想象空间；2）独有海量优质的文字、音视频内容数据可用于模型训练。看好腾讯作为头部公司深耕互联网多板块，产品经验丰富，旗下社交网络、游戏等业务直击C端应用场景，大模型赋能潜力可观。

　　盈利预测、估值与评级：腾讯全生态体系接入混元大模型，有望驱动AIGC应用端广泛落地与商业化探索，我们维持公司23-25年Non-IFRS归母净利润预测1506/1768/1982亿元。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富，维持“买入”评级，维持目标价430港元。