对话平安集团首席投资官邓斌： 不动产风险敞口可控 寻找“中特估”投资标的

　　“敞口可控、风险可控”——这是平安集团首席投资官邓斌在中期业绩发布会当天，对平安风险敞口的概括评述。

　　目前，城投债及不动产风险敞口是外界对平安关注的问题之一。邓斌在回应外界疑问时，强调上述八个字，他认为“最坏的时候过去了”，平安会加大配置有良好现金流回报的不动产。

　　“从前年开始我们就在压降不动产成本，不动产现在专注在有收租效益的租赁住宅、长租公寓，包括园区、基础设施，特别是像租赁住宅这样有长期租金收益的资产。”他表示。

　　在利率下行、房地产市场波动、信用风险突出、投资市场波动的市场环境中，保险公司负债端和投资端普遍承压。邓斌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，平安坚持“双哑铃型”的投资配置结构，做好均衡配置，就能够在根本结构上避免一些突出风险的爆发。

　　这种投资策略也体现在平安上半年的投资成绩上。截至2023年6月30日，平安保险资金投资组合规模近4.62万亿元，较年初增长6.5%。2023年上半年，保险资金投资组合年化综合投资收益率4.1%，同比上升0.7个百分点。

　　加大配置有良好现金流回报的不动产

　　21世纪经济报道：目前，平安不动产相关投资情况如何？风险是否可控？

　　邓斌：首先，我用8个字来形容我们对于不动产的投资——敞口可控，风险可控。

　　实际上从前年开始，我们就在压降不动产成本，而且我们的不动产现在专注在有收租效益的优质资产，特别是像租赁住宅这样有长期租金收益的资产，我们认为它会带来经济效应。

　　同时，平安不动产投资规模占总投资规模资产的4.5%，其中约3/4规模都是物权，且物权主要集中在一线城市好的地区。这类资产是成本记账，成本记账不能体现它的价值上升，而且它还有每年的摊销。所以有较多市场价值隐藏在这块不动产里，但在财务上现在还没有见到，除非把它卖掉才能释放，实际上这是我们藏的“粮食”，隐含储蓄的价值。

　　不动产不仅会带来收租效益，随着经济发展还有资产升值效益。所以我们会保持不动产配置的健康发展，关键是要从“募投管退”所有的投资环节做好风险管理、敞口集中度管理、风险预警、风险监测，这是投后最核心的部分。

　　21世纪经济报道：现在房地产行业是否已经实现风险出清？

　　邓斌：首先要看政策。我认为“最坏的时候过去了”，是因为看到了政策风向。中国市场是政策驱动型的，不论是一线城市的“认房不认贷”，还有降低各种融资成本等组合型政策出台。但市场对政策的反应需要一个渐进式的过程，市场反应有滞后。

　　“房子是来住的，不是用来炒的”。房地产行业不应是暴利、炒卖的行业，更重要的是满足老百姓对于住房的需求，以及年轻人要组建家庭的需求，这个需求是不断出现的。我认为不动产行业未来的继续发展是确定性事情。

　　寻找符合中国特色估值体系的投资标的

　　21世纪经济报道：如何总结上半年的权益投资市场？下半年权益投资市场的机遇在哪里？平安会重点关注哪些板块？

　　邓斌：上半年的权益投资，我们主要以A股市场为主，通过港股通兼顾香港市场。上半年权益市场经历了一个波峰，主要是疫情政策优化条件下市场动能的释放，我们利用这种市场机遇，在去年年底提前配置了股票，这使得我们的股票接近标配。所以上半年产生了我们还比较满意的股票投资表现。

　　上半年股票市场冲高又回落下来了，特别是A股市场。这中间有宏观环境、经济原因、地缘政治等因素影响。我认为更关键的还是中国走出疫情之后的正常表现。

　　从下半年来看，7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场”，在我们看来这是一个非常重要的信号，这是政治局会议首次提出“活跃资本市场”，这代表资本市场在中国经济建设中处于非常重要的作用，这也是我们进一步对下半年市场乃至明年市场表示信心、乐观的出发点。

　　首先，配置股票是我们战略资产配置中一个不可缺少的重要内容，因为保险资金是一个组合，有债券带来长久期稳定现金流；有权益类资产带来相对比较高的收益。所以这是一个不可或缺的资产类别。

　　我们认为，未来随着中国经济发展，从高速发展走向高质量发展，权益市场会出现从“脱虚向实”走向价值投资、长期投资、稳健投资的市场，这样的权益非常契合于保险市场，所以我们比较专注于聚焦优质的、有盈利能力的企业，特别是符合中国产业发展方向、中国高质量发展政策方向、服务实体经济、寻找符合有中国特色估值体系的“中特估”，这样的投资标的，都是我们未来要重点配置的内容。

　　21世纪经济报道：目前平安的资产配置结构如何？

　　邓斌：我们仍然会保持“双哑铃”配置结构。第一个哑铃是服务大量长久期的政府债，这是哑铃的一端；另一端是风险资产，包括股票、不动产、非上市股权。而风险资产里又多了一个小哑铃，一端是高分红的稳健股票，另一端是成长型的股票配置。

　　保持这种“双哑铃”并重的稳健性结构，才能使得我们行稳致远，保证综合投资收益，这个思路我们会不停地强调。

　　因为市场上往往会关注你的总投资收益，这个名词听起来好像是“总”，其实它并不是投资收益的完整体现，最重要的是综合投资收益率，它是总投资收益率，再加上我们很多投资的盈利或变动进入到OCI（其他综合收益）这一栏，这是我们投资中重要的一部分，所以我们会关注综合投资收益率。

　　21世纪经济报道：平安比较亲睐哪类投资标的？

　　邓斌：关于股票投资的投资标的，我们首先做到“三个契合”，契合我国高质量发展战略，契合支持实体经济的国家要求，契合中国特色估值体系的投资标的，这些都是我们喜欢的投资标的。

　　作为长期投资者，我们做长期投资、价值投资，最关注底层资产的基本面。中国有很多企业基本面是非常好的，现金流很强劲、盈利能力很稳定，但现在估值还不到1倍，市净率只有0.5倍的这类企业有很大的潜在价值。

　　而且在中国高质量发展转型过程中，这些企业也在转型和发展，他们会在这些发展过程中起到越来越重要的作用。所以平安很积极地参与到这种转型发展中，也愿意配置到这些股票上，这符合我们的负债需求，符合我们价值投资的理念，符合我们长期配置的需要。

　　21世纪经济报道：目前，保险资金海外投资渠道逐渐拓宽，如沪深港通、RQDII、债券通等海外投资新渠道新工具陆续出台，这对平安资管带来了哪些新的机遇和挑战？

　　邓斌：海外投资上，我们的主要渠道包括：QDII，ODI（海外直接投资），RQDII。特别值得强调的是，在RQDII上，平安是保险业第一家充分利用RQDII渠道，购买海外优质发行人发行的人民币债券。利用该渠道一举两得，既让资产有一个好的收益，又增加了海外人民币的发行债，帮助人民币国际化。

　　另外，平安通过QDII额度，投了一些国际最优质的非上市股权PE基金，和最优质的头部基金合作，去投他们的一些基金。投了这么多年下来，应该说取得了不错的成绩。

　　通过有定力的资产配置战略穿越宏观经济周期

　　21世纪经济报道：从去年以来，截止到今年上半年，高利率的保险产品销售很火爆，对险资负债端成本可能有所影响。另外，资产端也面临着包括像利率下行、信用风险、市场波动等带来的挑战。站在资产端和投资端的角度，平安有哪些应对之策？

　　邓斌：负债端，3.5%的保障利率并不是一个高负债成本，我们实际投资的收益远远高于这个成本水平。从资产负债管理及利差的角度看，这一点我们并没有太多担心。

　　再谈投资端，针对利率下行等风险，因为平安不是短期投资者，是大型长期投资者，保险资金特别是寿险资金的重要特点就是长期性、稳定性，需要穿越宏观经济周期。这个宏观经济周期，我们指的是朱格拉周期，大概是10-15年的周期，这个周期的利率时高时低，呈波浪式发展。

　　比如2008年国际金融风暴，从2008年底开始，我们就看到西方国家利率长期走低，甚至欧洲走到负利率。但现在美国的利率开始向上走，已经走到很高了，跟中国的利率形成了一个错位，高过中国的利率。这告诉我们的是“经济的周期论”，美国的利率有很高的时候，也有很低的时候，但又会涨。我们要做的是通过有定力的资产配置战略穿越宏观经济周期

　　从一个正常的经济逻辑规律来看，低利率下行确实对固定收益资产的再配置产生收益压力，但对于风险资产是好的。因为这时候会扩大生产、扩大投资，融资成本会比较低。这就是一个组合管理，在不同的周期阶段会有不同的资产受益。

　　所以总体来讲，只要能够做好战略资产配置，管理好偿付能力、投资信用风险和其他风险敞口及风险容忍度，我们就可以平稳度过任何一个周期。

　　21世纪经济报道：下半年需要注意哪些投资风险？

　　邓斌：我们会面临各种风险，市场风险、信用风险、流动性风险、运营风险等。从组合管理来讲，做好均衡的配置，就能够在根本结构上避免一些突出风险的爆发。这就是为什么平安要坚持“双哑铃型”的投资配置结构，

　　首先，保险公司最大的风险永远是再投资风险，就是久期差。假设负债久期是15年，资产久期假设只有5年，资产久期到期时就要再投资了。但如果再投资时面对的是低利率环境，拿到的收益就是低点，而且固收有一定的长期性，它会锁定资产负债利差。

　　解决这个问题最核心的工具就是延展资产久期，让资产的现金流匹配负债的现金流，这也是保险公司特别是寿险公司的核心战略，也是平安从过往多年的历史上看，下工夫最大的东西。

　　比如在2022年，平安在长久期的政府债上，比预算中的全年配置多出近2倍。今年上半年，在长久期的政府债、利率债，包括国债、地方政府债的配置上，我们已经大幅超额完成了全年的配置计划。

　　也就是说，平安很早就开始配置久期和现金流收益了，资产负债的久期差已经被缩短到了3年以内，而且是逐年在缩窄的。这个在在全世界的保险公司里都是不多见的。我们最大的久期风险已经被管理好了。

　　其次，针对权益资产的市值波动。回到我们刚才说的第二个哑铃的配置。一端是成长性股票，有比较高的波动性，它的成长性高，波动性也会高。另一端是高分红的价值股，这些价值股从2022年乃至今年来看，都给我们带来了非常好的分红和股价的稳定性。如果你们看到我们的综合投资收益率，从去年到今年，表现得比较稳，在上市公司中我们是比较靠前的。这中间，我们的高分红价值带来的稳定因素功不可没，所以我们要通过平衡和分散，管理好我们的市场风险和久期风险。

　　此外，针对信用风险。对于城投债、地方政府债风险，7月24日国务院政治局会议明确表示的，要出台一揽子政策去化解城投债，有了“化债方案”，相信国家能够处理好城投债的化解方案。国家在创造条件，我们自己也要管好自己。实际上平安是在保险行业最早建立内部信评团队的公司。比如这个债有外评，我们也有内评。外评可以是AAA级，但是内评可能低很多了。有了这样的信评团队、成体系的风险管控机制，能做到早预警、早发现、早处置。

　　21世纪经济报道：对于未来宏观经济有什么研判？基于此判断，平安未来在资产配置方面会有什么布局？

　　邓斌：未来的宏观经济，是走出疫情、经济向上恢复、逐渐脱虚向实。从7月24日政治局会议上，能清晰看到国家的政策方向，不论是对于国有资本市场，还是对于一揽子化解城投债的发展方案，再到优化房地产政策，再到资金支持实体经济等各个方面，我们认为中国经济在向更高质量的发展方向稳步坚定地前进，所以我们保持很乐观、很积极的态度。

　　从资产配置的角度上讲，我们仍然会保持资产配置的定力，延展资产久期，控制好资产风险，特别是信用风险。同时也会积极参与国家支持实体经济的投资，包括配置租赁住宅这种有收租效益的房地产，以及基础设施、园区等方面的不动产配置，增加与头部非上市股权管理人合作，增加非上市股权的配置，以及在二级市场上做好价值投资，配置符合中国特色估值体系的投资标的，加强投资的稳定性，提高投资收益。