国泰君安：资本市场波动拖累盈利 储蓄需求将推动险企“开门红”

　　资本市场波动拖累Q3净利润增长。受制于三季度权益市场的波动，以及新会计准则下保险公司大部分权益类资产归类在FVTPL科目影响，上市险企净利润受到明显拖累。23年前三季度新会计准则下上市险企归母净利润增速分别为：中国平安（-5.6%） >中国人保（-15.5%） >新华保险（-15.5%） >中国太保（-24.4%） >中国人寿（-36.0%）。利源分析看，保险合同服务利润和投资利润均呈现负贡献，投资负贡献更大。

　　寿险NBV较快增长，财险承保盈利小幅下滑，投资收益承压：1）新单需求持续旺盛叠加价值率企稳，NBV延续增长。受益于居民旺盛的储蓄需求新单延续高增，上市险企前三季度NBV较快增长，分别为：中国太保（36.8%） >友邦保险（32.8%） >中国平安（29.9%） >中国人寿（14.0%）。2）财险保费增长分化，赔付增长拖累承保盈利。大灾频发叠加车辆出行增加带来的赔付增长导致COR有所抬升，分别为：平安财险（99.3%, +1.6pt）、太保财险（98.7%，+1.0pt）、人保财险（97.9%，+1.7pt）。3）资本市场波动导致投资收益承压：上市寿险公司年化总投资收益率：人保寿险（3.1%,-0.8pt） >阳光人寿（2.6%,-1.2pt） >平安人寿（2.6%,-0.2pt） >中国人寿（2.1%,-1.0pt） >太保寿险（1.9%,-1.1pt） >太平人寿（1.6%,-0.4pt） >新华人寿（1.6%,-1.5pt）。

　　从严监管防范行业费差损风险，预计储蓄需求将推动24年开门红NBV正增长：1）监管强化银保“报行合一”引导行业下调手续费率，预计短期银保新单销售受到影响，而随着客户储蓄需求的持续旺盛叠加银行的中收需求预计销售将逐步回暖。2）监管引导保险公司年度业务平稳发展，防范业务大进大出、激进发展，预计上市险企24年开门红启动时间将延后。考虑到当前保险公司聚焦增员、获客、培训等为开门红蓄势，叠加客户旺盛的保险储蓄需求，预计24年开门红NBV将实现正增长。

　　投资建议：客户保险储蓄需求预计带来新单增长的持续驱动力，当前监管严格“报行合一”等举措有助于引导行业防范费差损风险，维持行业“增持”。当前上市险企的平均P/EV估值仅为0.52倍（包括中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险），在近十年历史分位数6.6%，考虑到资产端得益于经济指标趋势向好下长端利率修复预期，建议增持资产端弹性更强的中国人寿；财险方面推荐市占率稳稳健且持续高分红率的中国财险。

　　风险提示：监管不确定性；客户需求持续性不及预期；资本市场波动。