与宏观共舞！集运指数（欧线）期货全线走高 强现实vs弱预期 仍需关注风险防控

　　昨日，集运指数（欧线）期货开盘后全线走高，其中主力合约EC2404盘中一度涨停，并最终收涨9.75%至969点，创下上市以来新高，其余合约也有不同程度的走强。与此同时，市场活跃度明显提升，持仓量进一步上升，EC2404持仓量增至3万手以上，全天共增仓8653手。

　　宏观情绪推动盘面走高

　　光大期货能源化工分析师杜冰沁认为，本周二EC表现偏强或主要由于商品市场整体情绪共振。“自八月底以来，国内一揽子地产刺激政策出台后，期货市场多数品种出现持续上涨，显示出市场风险偏好有所改善。同时，家具、家纺等部分行业去库周期接近尾声，市场对美欧补库周期或在明年二、三季度开启也形成了一定的预期，这对EC构成一定支撑。”国泰君安期货能源化工高级研究员黄柳楠表示。

　　同时，银河期货航运高级研究员贾瑞林表示，近期MSC和CMA等主流船公司发布停航消息，也导致市场资金和情绪出现过度反应。但据了解，停航主因货量较少而非班轮公司主动涨价，整体现货运价依然偏弱。

　　招商期货航运研究团队指出，目前集运市场基本面并未有发生太大改变，9月4日公布的SCFIS较前值下跌8%，船东面临着疲软的欧线需求给运价带来的冲击。在此情况下，MSC等船东开始纷纷暂停北欧线和地中海线的航次以减少损失。

　　“本周多家班轮公司宣布了9月至10月的停航计划，但这不同于7月末班轮公司基于推涨运价的控价行为，此番停航更多是针对传统十一黄金周的发货淡季，以及货量和装载率下滑的无奈之举，从另一个侧面反映了货量偏弱的现实情况，运价或难有明显反弹。”国投安信期货能源组首席分析师高明宇认为，基本面的偏弱预期或将逐渐体现在盘面交易上，加之当前主力合约价格相对于现货已有逾70点的升水，后期或面临一定压力。

　　可以看到，SCFIS欧线在8月中旬提价后已经出现连续3周下行，周一收盘后报896.92点，较8月峰值回落19.2%，周度下跌8.0%。中信期货能源转型与碳中和组表示，EC期货上市以来，在现货端下行和期货端较乐观的背景下基差快速走弱，截至本周二主力合约的基差为-72.08点。

　　他们认为，从期现回归角度看，期货市场偏高估值预计较难持续，下周一收盘后标的运价指数SCFIS欧线预计仍将下行，期货主力合约将于2024年4月末到期，随着交割结算日临近基差整体收敛，并伴随基本面走弱整体承压，盘面或呈现宽幅振荡。

　　整体来看，光大期货能源化工分析师杜冰沁认为，本周二EC表现偏强或主要由于商品市场整体情绪共振，而上市合约距离当前时间较远，叠加集装箱运价自身高波动的特点，投资者需要注意当前市场波动率放大带来的风险，建议理性参与为主。

　　集运市场基本面偏弱难改

　　贾瑞林表示，今年欧线集装箱发运市场“旺季不旺”表现明显，SCFIS欧线运价已连续3周下跌，目前尚未看到涨价的动能和可持续性。他表示，在运价持续回落的背景下，MSC和达飞等船司近期发布部分航线停航计划。但据了解，船司停航主因货量疲软，而非主动涨价，且停航船期多出现在10月，预计9月份涨价的概率不大。

　　“当前集运市场运力过剩的格局依旧确定，美线、欧线实际运价也呈现弱势，或出现进一步下跌。”黄柳楠表示，且在一般情况下，由于班轮公司为中国国庆假期准备的空班航次并不算多，部分订舱计划提前至9月，造成本月班轮公司航次削减幅度相对较少，也让短期运力过剩的情况更加严重。而和上个月不同的是，班轮公司通过削减航次开启挺价的动力不够，只有达飞等少数班轮公司削减了非主流航线的航次，对欧线、美线等主流航线运价的边际利好微乎其微。

　　从海外宏观的角度看，他认为也并不支持集运运价进一步上涨。近期美欧PMI等主要经济指标持续走弱，美元指数持续上涨，市场避险情绪提升。考虑到海外利率仍然偏高，年内或者明年初仍有可能出现较大的经济下行压力，或对EC价格构成利空。且从未来供需面看，未来8个月内全球集运市场运力投放速度仍是疫情前同期的2到3倍，2023、2024年新增运力投放增速均在8%以上，且EC2404合约对应淡季，市场下行驱动相对明确。

　　贾瑞林也表示，今年下半年开始新船的大量交付较为确定，而明年4月作为传统需求淡季，欧美需求难言改善，EC2404作为淡季合约的供需基本面依旧偏弱。“短期船司停航缺乏货量支撑，我们认为涨价成功概率较低，目前盘面点位已明显高于明年4月的合理运价估值中枢，从基本面上看来运价仍有较大下行空间。”他说。

　　另外他指出，近期需要关注的行情扰动因素，一方面是船公司的停航力度，在部分龙头船公司停航后，其他船公司是否会采取跟随策略是后续关注的重点，若停航力度大于预期，可能会导致盘面继续冲高。另一方面，随着近期宏观情绪的好转，市场风险偏好有所提升，如果后续整个商品市场的情绪继续上冲，可能也会导致盘面进一步拉涨。

　　需注意航运市场高波动特征

　　招商期货航运研究团队表示，由于运价的涨跌受经济、船队、燃油、汇率、天气等众多因素影响，造成了它的波动远高于其他大宗商品的波动。航运市场的高波动性特征已经充分表现在期货盘面上，投资者更需要在充分了解的情况下参与并做好相关风控举措。

　　“集运指数（欧线）期货上市两周多以来，呈现了较高的波动特征，但基本符合市场供需面格局。”黄柳楠表示，从价格结构看，EC2404、2406、2408合约呈现了近低远高的Contango格局，与实际海运市场运力过剩的格局吻合，市场关注度也较高。此外，还能看到EC成交量/持仓量一直处于高位，这与运价自身波动高、无法储存的特点是吻合的。

　　“当然我们也注意到，EC作为首个服务类品种，市场对于远期合约的定价逻辑还在挖掘。比如，EC2410、2412合约并未保持与此前几个合约相对一致的Contango结构。显然对于国内首个服务类品种，到底该如何去定义月差逻辑，还有待市场自身去发现。”他说。

　　整体来看，贾瑞林认为，集运指数（欧线）期货自8月18日上市至今，交投较为活跃，整体持仓量仍逐渐增加趋势。截至9月5日，主力合约EC2404持仓量超过3万手，成交持仓比较高。他表示，作为刚上市半个月的新品种，集运指数（欧线）期货波动较大，尤其是远月合约目前产业参与度不高，短线资金拉涨盘面。后续随着交割月的临近和产业参与者的比例提升，预计该品种的成交持仓比会逐渐下降。