王越：国际化步伐加快，中国期货市场如何乘风而上？

作者 王越 中信银行总行

伴随着经济的高速发展，中国期货市场已经成为全球最大的期货市场，涉及黑色、有色、能源、化工等多个国民经济领域。期货领域大宗商品，因具有金融属性、全球商品通用性、与境内外金融市场紧密联系的特点，在中国实体经济迅猛发展和融入国际大市场方面发挥着重要作用。由于中国现有金融监管体系下商业银行不能直接参与大宗商品交易，银行和期货等金融机构应该立足自身牌照资源，联合为实体经济提供全方位的金融产品，推动实体企业做好风险管理并积极参与国际竞争，助力期货市场“走出去”和“引进来”，真正发挥服务实体经济作用。

走出去——境内期货公司的全球布局

随着中国期货市场的迅猛发展，部分期货公司较早地开始布局期货国际化业务。2006年起，多家期货公司开始在香港设立分支机构。截止到2022年，150家期货公司中已经有23家期货公司在海外设立了26家一级子公司。期货公司在海外以经纪业务做支点，逐渐布局证券、期货、外汇、投资顾问、贸易和清算服务，意在打造大宗商品综合服务商，实现多元化金融服务体系。近年来，头部期货公司也积极参与亚洲衍生品市场。

由于大宗商品的全球通用性以及贸易合同基准定价等因素，国内外客户需要借助境内外两个市场进行风险管理和套期保值，境内期货公司“走出去”正好满足了这一需求。同时伴随着期货公司全球清算体系的建设、“青山伦镍”事件以及境外复杂的政治经济形势，越来越多的海外中资企业将境外交易从外资金融机构转换成内资期货公司，期货国际化业务的空间潜力十分巨大。

引进来——外资进入中国期货市场的路径

目前外资参与中国期货市场的路径有三条：第一，通过WFOE PFM(外商独资私募证券投资基金管理人)模式，即外资通过在中国境内设立外商独资企业，并以该外商独资企业登记成为境内私募证券基金管理人的形式进行境内投资，其可投资范围包括境内所有期货品种。该模式已经运行多年，在基金业协会备案后外资通过该路径可投资品种包括债券、证券、期货、期权及基金等境内所有期货品种。第二，面向国际投资者开放的境内特定品种。自2018年，大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源中心已开放多个国际化品种，涉及原油、20号胶、铁矿石、棕榈油、国际铜、PTA、航运指数等产品。第三，2022年9月2日开闸的QFII(合格境外机构投资者)模式，外资在证监会审批后可投资品种为债券、证券、指数期货期权、商品期货期权以及基金等，首批涉及41个品种。通过QFII资金进场，将使境内外大宗商品价格的联系更为紧密。

外资进入中国期货市场的三种路径各有特色。WFOE PFM模式可参与的品种为全品种，最为齐全；QFII模式相对WFOE PFM而言在跨境资金进出上更为便利；期货国际化境内特定品种模式相比QFII模式，在监管报批难度上有所降低；QFII模式比境内特定品种参与者模式，在品种上更为丰富，比如QFII可参与的期货品种包括螺纹钢、白银、铝、锌、铜、黄金和中国金融期货交易所的指数期货期权产品。

“引进来”还体现在外资期货公司已经开始在中国境内布局全球大宗商品业务。目前高盛已经控股乾坤期货，摩根大通期货和摩根斯坦利期货均已经在中国注册成立，未来海外机构以及一些高频外资大客户有可能更多地通过与其文化和基因相同的外资期货公司入境参与中国期货市场。

金融机构亟需联手积极参与期货国际化业务

2022年8月起实施的《中华人民共和国期货和衍生品法》明确了跨境交易和监管协作等条款，为期货市场“走出去”和“引进来”提供了法律保障。在期货国际化业务深度发展的形势下，期货公司、商业银行等金融机构积极参与期货国际化业务是金融支持实体经济的需要。银行通过联手期货公司，可以助力我国实体企业积极参与全球大宗商品和金融衍生品市场竞争，增加我国衍生品市场的深度，加快推进人民币的国际化进程。具体体现在如下几个方面：

第一，是国家战略发展的需要。党的二十大报告指出，提升战略性资源供应保障能力，加快建设贸易强国，确保粮食、能源资源、重要产业链和供应链安全，推进国家安全体系和能力现代化，强化金融稳定保障体系。面对复杂多变的国内外形势和诸多风险挑战，应从全局视角统筹考虑金融机构大宗商品业务的健康发展，以新安全格局保障新发展格局，在资源约束条件下积极探索自身发展路径，实现金融机构大宗商品业务的中国式现代化。

第二，是商业银行特色经营的需要。在境外银行可以同时提供期货经纪及银行融资服务。而境内分业监管和分业经营模式下，中国期货公司只能提供期货经纪和投资咨询等，不能提供融资服务。目前主流商业银行均在海外主要金融聚居地开设了海外分行，但期货公司国际化进程中海外网点还较为有限，因此商业银行可以充分发挥海外分行较早出海的优势便利，联合期货公司及其海外分公司，在期货国际化客户获取上相互支持，为产业客户提供增值服务。

第三，是金融控股公司经营的需要。随着金融控股公司的兴起，金控集团强调不同金融产品的交叉销售以及集团整体同业营销战略联盟的服务理念，对业务板块采取机构隔离但业务一体化模式，推进跨不同种类金融业务的交叉销售。金融控股公司如能利用金融控股平台的这一优势，就可以较好地解决国内金融机构分业监管、分业经营模式下，实体企业面对的海外混业监管混业经营的冲击，更好地便利实体企业参与境内外的国际大宗商品行业的竞争、利用境内外多个市场的金融衍生品工具管理好自身的风险。

对比欧美一个半世纪以来的金融衍生品市场，中国期货市场30多年的历程还处在初期发展阶段。但随着大国崛起，大宗商品市场的未来看中国。作为全球最大的消费市场和贸易大国，中国应该利用自己各项优势与垄断地位，逐步争夺大宗商品的国际定价权，期货市场国际化将为这一目标的实现提供有力支撑。在中国金融分业监管和分业经营的模式下，只有银行业等金融机构重视期货大市场以及期货国际化业务，联手非银金融机构提供更加丰富的多元化金融产品，才能助力金融衍生品市场的健康发展。(中新经纬APP)

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责任编辑：孙庆阳 实习生 李雯