国金证券：下调九毛九评级至“增持” 盈利能力仍有回升空间

国金证券发布研究报告称，下调九毛九（09922）评级至“增持”，品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，短期上半年受行业β一定影响，调整预测 23E~25E 归母净利至 5.1/9.8/13.6亿元。7 月 25 日，公司公告 1H23 正面盈利预告，预计实现收入28.8 亿元、同比+51.7%，归母净利润不少于 2.2 亿元、同比增速不低于 281.3%。

国金证券主要观点如下：

客流回升带动业绩上修，盈利能力仍有回升空间。

预计 1H23 公司归母净利率不低于 7.6%，若剔除外汇相关未变现亏损 4580 万元（去年同期为 2060 万元） 影响，预计调整后归母净利不低于 2.66亿元、对应调整后归母净利率不低于 9.2%。公司上半年盈利能力同比恢复显著，主要由疫情管控放开后门店客流回暖、收入回升及降本增效带动，但相较 1H19（经调整归母净利率 9.4%）仍有约0.2pct 差距，该行推测主要源于：1）太二同店修复仍有空间，1月营业仍受疫情影响，3 月以来受餐饮消费大盘影响有所承压，预计 3~6 月同店销售额约为 19 年同期 80%；2）新品牌、新店集中开业使得开办费用增加，门店营收需要时间爬坡。

太二开店步伐稳健，新品牌拓展超预期。

截至 1H23 末，公司门店总 621 家、较年初净增 65 家，其中预计太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼/其他分别 496/75/43/5/2 家，上半年新开 46/1/16/3/1家，闭店仅九毛九 2 家。对比年初太二新开 120 家、怂火锅新开25 家目标，太二节奏稳定，新品牌怂火锅已完成一半以上开店目标、赖美丽新开超预期。

期待下半年同店修复，中长期仍坚定看好多品牌打造能力。

6 月数据预计环比 5 月已有改善，7 月暑假旺季开启预计继续上修。中长期，该行仍维持太二国内千店左右空间预测，23 年加快探索海外；新品牌怂火锅于部分高线城市已积蓄较高品牌势能，21、22年 UE 得到进一步打磨，加快开店后人力成本有望较快摊薄，重庆新工厂提供供应链支持，门店爬坡后盈利能力或迎来向上拐点；赖美丽烤鱼符合公司“年轻文化+极致标准化 UE”的品牌打造思路，期待后续培育。

风险提示：同店销售恢复不及预期，太二开店速度不及预期，餐饮消费意愿恢复短期不及预期等。

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