上下游反转 锂电产业链利润分配格局重构

2023年受终端需求增速放缓影响，以碳酸锂为代表的锂电原材料进入降价通道，去库存成为主题，普赚行情不再，多数企业利润承压，且产业链业绩出现分化。

Wind数据显示，锂电池板块已发布2023年业绩预告及快报的61家公司中，仅有15家净利同比增长。

与2022年不同，2023年锂电上下游利润“跷跷板效应”出现反转：上游锂盐企业的暴利时代结束；中游材料厂“两头在外”，正经历去库存的阵痛期；下游电池及整车企业受益于成本下行，毛利水平逐步修复。

在此期间，锂电产业链各环节也在持续进行结构优化，行业洗牌或将加快，降本向深入推进，拥有核心资源、优质产能、头部客户的企业有望在市场竞争中脱颖而出。

上游利润大降

锂价下行贯穿2023年全年。截至目前，电池级碳酸锂价格已跌破10万元/吨，较前期近60万元/吨的历史高位已跌去超80%。锂盐企业身处行业上游，受降价影响最为直接，利润下行尤为明显。

1月30日晚间，“锂业双雄”天齐锂业(002466)、赣锋锂业(002460)双双发布业绩预告，业绩均呈下滑走势。其中，天齐锂业预计2023年净利润为66.2亿元―89.5亿元，同比下滑62.9%―72.56%；赣锋锂业预计全年净利为42亿元―62亿元，同比降幅为69.76%―79.52%。

对于业绩下滑的原因，两家企业均表示主要由于锂盐产品价格下降，导致毛利下降。

除此之外，同属锂盐板块的盛新锂能、雅化集团(002497)利润也大幅缩水。具体来说，盛新锂能2023年净利润为7亿元―8亿元，同比下降85.59%―87.39%；雅化集团净利为4000万―6000万元，同比下滑98.68%―99.12%。

锂盐降价向下逐级传导，磷酸铁锂、三元材料、电解液等多数锂电材料价格亦大幅下行。而与上游锂盐企业相比，中游的各大主材厂“两头在外”，不仅承受着价格传导带来的降价风险，更背负着上行周期囤货及全年开工率不足带来的存货减值及折旧摊销包袱。

磷酸铁锂头部企业万润新能业绩预告显示，公司2023年陷入亏损，亏损额为14亿元―16亿元；三元材料龙头长远锂科亦由盈转亏，2023年亏损额为1.1亿元―1.5亿元；电解液龙头天赐材料(002709)、负极龙头杉杉股份(600884)预计2023年净利润分别为18亿元―20亿元、8.6亿元―11亿元，虽仍处盈利区间，但相较2022年也出现了大幅下滑，降幅分别为65%―68.5%、59%―68%。

万润新能及长远锂科对于亏损的原因描述颇为类似，大背景是行业需求增速放缓，下游企业进入去库存阶段，公司产品售价下降明显；与此同时，由于生产线相继投产，而开工率不足，折旧费用提升，叠加存货跌价影响，相应计提减值损失，直接扣减当期利润。

结合前三季度数据来看，库存减值对材料厂的利润影响颇大。2023年前三季度，德方纳米(300769)、万润新能分别计提资产减值损失8.19亿元、5.19亿元，主要减值项为存货，成为前述公司前三季度亏损的主因。

下游盈利修复

原材料价格下行，下游电池企业成本大幅下降，而在全产业链去库存的大背景下，电池厂议价权逐步提升，一改此前为上游“打工”的状态，盈利能力开始恢复。

据宁德时代(300750)业绩预告，公司预计2023年度实现净利润425亿元―455亿元，同比增长38.31%―48.07%，扣非后净利润为385亿元―415亿元，同比增长36.46%―47.09%。

国轩高科亦在日前公布了业绩预告，预计2023年实现净利润8亿元―11亿元，同比增长157%―253%；扣非后净利润为8500万元―1.2亿元，同比实现扭亏为盈。

国轩高科表示，2023年，动力及储能市场均呈现持续增长态势，叠加原材料成本下行，开源节流共同作用下，利润呈上行态势。

电池厂的盈利能力从毛利水平可见一斑。宁德时代毛利率逐季提升，第三季度毛利率为22.42%，环比二季度提升0.46个百分点；国轩高科(002074)毛利率在第三季度达到20.81%，环比提升8.66个百分点。其他电池厂如亿纬锂能(300014)、欣旺达(300207)，前三季度毛利率分别为16.78%、14.43%，同比亦呈上升态势。

毛利率的优化带来市场份额的提升，以此带动规模化效应，摊薄综合生产成本，进一步提升利润水平。

根据韩国研究机构SNE Research发布的最新数据，2023年1―11月全球动力电池装机量TOP10公司中，中国公司占据6席，分别为宁德时代、比亚迪(002594)、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技，合计市占率达63.7%，较2022年同期提升4.7个百分点。其中宁德时代1―11月全球装机量达233.4GWh，同比增长48.3%，稳居榜首，市场份额达37.4%，同比提升1.7个百分点。相较而言，韩系电池厂除LG新能源仍保持13.6%的市占率外，SK On、三星SDI市场份额均有不同程度下降。

个体分化加剧

从狂飙突进到平稳增长，锂电行业不再简单粗暴地比拼规模，逐步进入成本、资源、优质产能的综合实力PK阶段。历经2023年的大浪淘沙，企业分化已初露端倪。

以锂盐企业为例，锂矿自给率高、坚持一体化发展的企业，如天齐锂业、赣锋锂业，抗风险能力更强，业绩下滑幅度更小，且盈利仍处于相对高位。相较而言，自有矿供给较少的企业，如江特电机(002176)已经陷入亏损。

正极材料厂亦分化明显。以三元材料为例，虽然整体呈下滑走势，但个体差异颇大。长远锂科陷入亏损，振华新材、容百科技(688005)净利降幅分别超九成、五成，相较而言当升科技(300073)业绩韧性较强，预计2023年净利润为18.5亿元―20亿元，同比降幅仅为11.45%―18.09%，盈利能力继续保持行业领先水平。

电池厂方面，虽受益锂价下行出现降本效应，但仍有企业业绩出现下滑。如孚能科技预计2023年亏损额为17.24亿元―21.07亿元，同比亏损额进一步加大；鹏辉能源(300438)2023年净利润约5800万元―8500万元，同比降幅为86.47%―90.77%。

业内人士表示，2023年原材料价格降幅巨大，短期大概率呈震荡走势，单纯靠向上游压低成本已经不能满足企业降本需求，更多企业开始向制造端、技术端寻求降本空间。

近日，有媒体报道，宁德时代正在向车企推广173Ah的VDA规格磷酸铁锂电芯，标配2.2C倍率快充，走大单品路线，以规模优势降低生产成本，价格不超过0.4元/Wh，目标为10万―20万元的纯电市场。

与此同时，比亚迪旗下弗迪电池也在内部通知，2024年将继续加强非生产性物料的管理和控制；蜂巢能源也宣布，在2024年要将制造成本降低40%，采购成本和技术成本降低20%。

展望2024年，国联证券研报指出，目前锂电板块处于出清末期，库存、资本开支增速已回落至历史中枢。2024年需求端将迎来Beta修复机会，供给端降本提效，新技术有望提升行业抗通缩能力，预计上半年行业基本面将实现企稳反弹。